脱水研报：外加剂龙头+市占率受益行业出清而提升+入局光伏

  外加剂下游需求稳定，高性能减水剂发展前途光明。混凝土外加剂可分为减水剂和功能性外加剂。从过去来看，单方混凝土的外加剂掺量在逐渐提升。下半年受益于基建发力，减水剂需求端环比有望出现改善。部分外加剂企业迫于国家和地方持续的环保和安全生产监管而停产或退出市场，头部企业借机进一步扩张。今天带来一只外加剂龙头，入局光伏新能源，新能源业务望打开成长空间。让我们来看看该股的投资逻辑。

  1、在保持混凝土配合比不变的情况下，改善其工作性；2、在保持工作性不变的情况下减少用水量，提高混凝土强度；3、在保持强度不变时减少水泥用量，节约水泥，减少相关成本。减水剂占外加剂的比重在60-70%，其中按照性能的区别，减水剂可分为普通减水剂、高效减水剂和高性能减水剂。与其他减水剂相比，高性能减水剂的技术方面的要求最高，性能最好且符合环保要求，在减水剂总产量中占比逐年上涨，从2007年15%增长至2019年84%，成为目前主流的减水剂。其他外加剂最重要的包含膨胀剂、引气剂、速凝剂、缓凝剂等。

  从过去来看，单方混凝土的外加剂掺量在逐渐提升，由2011年的5.9千克/方提升到2019年的7.3千克/方，源于：1）混凝土预拌率提升，由于预拌混凝土需要在搅拌站进行集中计量拌制后通过运输车运至使用地点，为了在运送过程中保持混凝土的性能不变，所需的减水剂掺量更多；2）机制砂逐渐替代天然砂，由于与河砂相比，机制砂的性能更差，因此对外加剂的需求有所提升。目前我国混凝土预拌率仅50%左右，而发达国家普遍在70%以上，我国混凝土预拌率仍有较大提升空间。

  21年Q4开始地产政策出现放松迹象，12月政治局会议指出满足合理住房需求，确立本轮地产周期的政策底，2022年初多地密集出台因城施策政策助力地产基本面回暖，1-7地产销售面积同比下滑23.1%，8月30大中城市商品房成交面积同比下滑20.2%，下半年降幅有望收窄。基建方面，22年1-7月狭义基建/广义基建同比分别+7.4%/+9.6%，7月单月狭义基建/广义基建同比分别+9.1%/+11.5%，基建继续发力，除水利一如既往高增外，地方主导的市政投资已连续两个月实现单月15%以上增长。7月末政治局会议提出“经济大省要勇挑大梁，有条件的省份要力争完成经济社会持续健康发展预期目标”的背景下，河南、江苏、浙江、广东、四川等省份陆续表态加快项目建设，下半年基建在低基数的基础上或仍保持比较高弹性，总的来看，需求端环比或出现改善。

  行业CR10市占率由2015年的15%提升到21年的29%，CR3由9.2%提升到18.7%，能够准确的看出头部三家上市公司的份额增长更快。根本原因可能在于，随国家对安全、环保要求的逐步的提升，各地执行“退城入园”政策，部分区域的生产企业和小型外加剂企业迫于国家和地方持续的环保和安全生产监管而停产或退出市场，头部企业借机进一步扩张。